2017中国资产证券化市场年报（上）

监管政策监管方面

政策鼓励资产证券化助力供给侧结构改革，推动资产证券化创新业务发展，积极推动“PPP+资产证券化”，大力推进绿色资产证券化，同时鼓励住房租赁企业发行资产证券化业务。

发行市场方面

资产证券化产品的基础资产类型更加多元化，产品交易结构不断创新，各类市场首单产品不断涌现，预计明年资产证券化市场基础资产范围将进一步扩大，市场规模将进一步增长。2017年，ABS发行规模达1.52万亿元（CNABS统计的全市场数据），同比增长67.95%，历史累计发行量突破3.53万亿元（CNABS统计的全市场数据），存量规模达1.84万亿元。企业ABS增速明显，信贷ABS发行稳定，ABN扩容提速。

市场热点方面

住房租赁类项目开启资产证券化破冰之旅，绿色资产证券化项目和“PPP+资产证券化”的发行市场也取得阶段性成果，以美元计价的资产证券化产品开始出现，资产证券化助力普惠金融，精准扶贫，落实国家战略部署，稳妥开展品种创新业务。

市场参与者方面

资产证券化市场发起机构、发行机构和各中介服务机构数量不断增长，投资群体更加多样化和专业化；同时，专业的第三方资产证券化服务商开始涌现。

（一）一级市场发行

自2014年12月银监会和证监会分别下发了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》和《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套工作指引，信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，企业资产证券化取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理，多重政策利好之下，自2014年底开始，ABS市场发行数量和发行金额均呈现快速增长态势。

1.企业ABS市场产品过会情况

CNABS根据公开市场披露数据，整理出2017年度上交所、深交所和报价系统流通的资产证券化产品过会情况。如图1所示，目前共计873单产品过会，其中470单产品过会成功完成发行, 138单进入发行期状态；共计182单产品进入反馈中状态，其中上交所133单，深交所41单，报价系统8单，预计2018年资产证券化市场的发行势头依旧强劲。

图1 企业ABS市场过会产品信息统计

2.发行情况统计

1)  ABS三市场累计发行总况

从2005年到2017年期间，资产证券化市场累计发行1591单ABS产品，发行总规模33649.87亿元。

信贷ABS产品共发行441单，发行规模17775.14亿元，占发行总规模的52.82%，存量金额为6798.95亿元，占存量总规模的36.96%。

企业ABS产品共发行1084单，发行规模14904.01亿元，占发行总规模的44.29%，存量金额为10845.96亿元，占存量总规模的58.97%。此外CNABS还统计到96单场外ABS产品，合计发行规模1597.69亿元。

ABN产品共发行66单，发行规模970.72亿元，占发行总规模的2.88%，存量金额为748.62亿元，占存量总规模的4.07%。

图2 截止2017年ABS市场发行数据统计

从信贷ABS、企业ABS和ABN三市场的发行金额来看，一级市场从最初政策驱动下信贷ABS市场占发行绝对主导地位，稳步过渡到市场驱动下的企业ABS市场发行占比逐渐攀升，至2016年超过信贷ABS市场当年发行总量，2017年发行总量差距进一步加大，超出信贷ABS市场近1700亿元。

图3 2012-2017年各类ABS产品发行量统计

2)  2017年ABS市场发行概况

CNABS以产品成立日期为统计口径，统计到2017年全年共发行637单ABS产品，发行总规模14156.84亿元，同比增长72.04%。

信贷ABS产品共发行133单，发行规模5972.29亿元，同比增长52.80%，占发行总规模的42.16%，存量金额为4652.05亿元，占存量总规模的37.50%。

企业ABS产品共发行470单，发行规模7609.60亿元，同比增长68.90%，占发行总规模的53.75%，存量金额为7220.28亿元，占存量总规模的58.19%。

ABN产品共发行34单，发行规模574.95亿元，同比增长245.17%，占发行总规模的4.06%，存量金额为534.78亿元，占存量总规模的4.31%。

图4 2017年三市场发行数据统计

图5 2017年三市场ABS产品发行规模统计

3.三市场基础资产分布情况

3.1 信贷ABS市场基础资产分布

2017年的信贷ABS市场，19单个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）发行1707.51亿元，同比增长62.71%，占比28.59%，首次跃居信贷ABS市场发行量首位；23单个人消费贷款资产支持证券发行1489.36亿元，同比增长逾6倍，占比24.94%；29单企业贷款资产支持证券（CLO）发行1204.83亿元，同比减少16.19%，占比20.17%；31单个人汽车抵押贷款资产支持证券（Auto-ABS）发行1089.78亿元，同比增长85.59%，占比18.25%； 11单金融租赁资产支持证券发行345.67亿元，同比增长逾1.5倍，占比5.79%；19单不良贷款ABS发行129.61亿元，同比减少16.97%，占比2.17%；发行了首单公募REITs产品，为中国市场的真正的REITs产品的发行奠定市场基础。

图6 2016-2017年信贷ABS市场发行统计

3.2 企业ABS市场基础资产分布

2017年的企业ABS市场，个人消费贷款、信托受益权、商业地产类（CMBS和REITs）、融资租赁、应收账款和保理融资为发行量前六的资产类型产品，发行量分别为2584.56亿元、1159.52亿元、746.14亿元、757.28亿元、610.76亿元和584.40亿元，同比增长分别为310.25%、11.76%、120.91%、-21.50%、42.32%和282.58%，分别占企业ABS发行总量的33.93%、15.33%、9.80%、9.94%、8.02%和7.68%。此外，收费收益权和两融债权产品分别发行284.90亿元和130.00亿元，同比增长分别为-45.61%和271.43%；分别占企业ABS发行总量的3.74%和1.71%。“其它”类包含“票据收益权”、“股票质押回购”、“保单质押贷款”和“住房公积金”六类资产类型，合计发行金额达569.54亿元，占发行金额的7.75%。其中2017年未发行公积金贷款类型ABS产品。

图7 2016-2017年企业ABS市场发行统计

注：“其它”类包含“票据收益权”、“股票质押回购”、“保单质押贷款”和“住房公积金”四类型产品。

3.3 ABN市场基础资产分布

2017年ABN基础资产种类更为丰富，从2016年的3类增加至8类。其中发行规模排名前3的分别是融资租赁、CMBN和应收账款，发行数量分别为17单、4单和6单，发行总额分别为288.27亿元、146.00亿元和76.54亿元，合计占ABN全年发行量的88.84%。

4.发行利率分析

受债券市场利率持续震荡走高的影响，2017年资产证券化产品发行利率也随之呈现震荡上行的趋势。

2017年信贷ABS市场共计发行400支证券，其中优先级证券182支，最高发行利率6.40%，最低发行利率3.90%，平均发行利率5.07%，发行金额5057.85亿元，占信贷ABS市场总发行规模的84.69%；夹层级证券82支，最高发行利率6.75%，最低发行利率4.50%，平均发行利率5.48%，发行金额272.08亿元，占信贷ABS市场总发行规模的4.56%；次级证券132支，发行金额642.36亿元，占信贷ABS市场总发行规模的10.76%。

2017年企业ABS市场共计发行1807支证券，其中优先级证券1163支，最高发行利率8.50%，最低发行利率3.40%，平均发行利率5.07%，发行金额6312.42亿元，占信贷ABS市场总发行规模的82.87%；夹层级证券234支，最高发行利率10.00%，最低发行利率4.35%，平均发行利率5.33%，发行金额608.77亿元，占信贷ABS市场总发行规模的7.99%；次级证券410支，发行金额696.50亿元，占信贷ABS市场总发行规模的9.14%。

图8 信贷ABS产品平均发行利率情况

图9 企业ABS产品平均发行利率情况

单看AAA级证券发行利率，一年期AAA级优先A档证券最低发行利率4.20%，最高发行利率5.96%，平均发行利率4.92%，与同评级一年期中期票据平均发行利率利差为54bp；两年期AAA级优先A档证券最低发行利率4.08%，最高发行利率5.60%，平均发行利率4.92%，与同评级一年期中期票据平均发行利率利差为62bp。

图10 信贷ABS市场AAA级证券发行利率与同评级中期票据收益率比较

从2017年企业ABS市场AAA级证券发行利率来看，一年期AAA级优先A档证券最低发行利率3.80%，最高发行利率6.80%，平均发行利率5.20%，与同评级一年期公司债平均发行利率利差为87bp；两年期AAA级优先A档证券最低发行利率3.60%，最高发行利率6.90%，平均发行利率5.41%，与同评级两年期公司债平均发行利率利差为88bp。

图11 企业ABS市场AAA级证券发行利率与同级别公司债收益率比较

5.信用评级分布

从评级的角度看，信贷ABS市场高信用等级产品占主导地位，企业ABS市场由于发起主体资质参差不齐，高信用等级产品数量明显低于信贷ABS市场，但总体来看，形式仍然较为乐观。

如图12所示，信贷ABS市场优先A级证券中AAA级证券的发行金额高达97.14%，高评级证券在该市场占绝对地位；信贷ABS市场优先B档证券的信用评级略微分散，但仍以AA+和AA的信用评级为主，分别占69.53%和25.75%。

图12 2017年信贷ABS市场证券评级分布--按发行金额

如图9所示，企业ABS市场优先级证券中AAA级证券的发行金额高达89.55%，高评级证券占比略低于信贷ABS市场，但仍占据该市场的绝对地位；企业ABS市场夹层级证券的信用评级以AA+和AA级信用评级为主，分别占比48.41%和44.45%。

图13 2017年企业ABS市场证券评级分布--按发行金额

(二)    二级市场交易

CNABS根据公开资料统计，2017年度银行间资产支持证券总成交金额约为1436亿元。从月度平均成交数据来看， 2017年银行间市场平均每季度成交金额为120亿元，与2016年月度交易数据基本持平。

图14 2016-2017年银行间市场资产支持证券成交统计

从交易所市场的交易量来看，受宏观环境影响，二级市场的交易量波动较大。

图15 2016-2017年交易所市场资产支持证券成交统计

数据来源：上交所、深交所、CNABS整理

2014年12月20日，银监会下发了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制后，该市场发起机构和发行机构的数量从2014年至2017年，分别由47家增加至62家和由19家增加至23家，发行金额由2819.80亿元增长至5972.29亿元。备案制实施后三年后，在政策利好驱动下，信贷ABS市场发行规模稳中有进。

2014年12月21日，证监会正式发布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套工作指引，取消事前行政审批，实行基金业协会时候备案和基础资产负面清单管理后，该市场原始权益人数量从2014年至2017年，分别由23家快速增加至245家，可见资产支持证券在拓宽企业融资渠道，盘活存量资产、提高资金配置效率、服务实体经济方面发挥着越来越重要的作用。计划管理人数量由16家快速增长至85家，更多更专业的市场参者的积极涌入，将进一步推动资产证券化市场健康、稳定的发展。

图16 2014-2017年信贷和企业ABS市场机构及发行情况统计

3.1    信贷ABS市场机构份额统计

1)  发起机构市场份额情况

2017年信贷ABS市场发起机构仍以银行为主力军，银行共成功发行88单信贷ABS产品，发行金额达4529.51亿元，占比75.91%。其中，四大行发行金额达1423.02亿元，占比40.73%；商业银行发行金额达1279.35亿元，占比36.62%；政策性银行发行金额达369.52亿元，占比10.58%；城商行发行金额达311.11亿元，占比8.9%；农商行发行金额达110.84亿元，占比3.17%。除银行外，汽车金融公司、金融租赁公司和消费金融公司，参与机构数量分别为13家、9家和2家，发行金额分别为937.28亿元、345.67亿元和139.0亿元，发行金额占比分别15.71%、5.79%和2.33%。

图17 2017年信贷ABS市场发起机构发行规模分布

2017年信贷ABS市场共有62家发起机构成功发行133单信贷产品，合计发行金额5972.29亿元。前20排名如下图所示：

图18 2017年信贷ABS市场发起机构市场份额排名变化（前20名）

2)  发行机构市场份额情况

2017年信贷ABS市场发行机构份额排名也发生较大变动，前10名中，除中信信托以发行金额1286.12亿元，占比21.53%的成绩再度蝉联榜首之位，华润信托、建信信托、交银信托和上海信托分别以发行金额1054.26亿元、886.08亿元、811.92亿元和520.63亿元位居前五机构排名，分别占比17.65%、14.84%、13.59%和8.72%。

图19 2017年信贷ABS市场发行机构市场份额排名变化（前20名）

3)  承销机构市场份额

2017年各机构的市场承销份额前二十名排名占据整个信贷ABS市场承销规模的93.26%。招商证券以承销数量61单，承销总额1758.72亿元，市场占有率29.45%的佳绩再度蝉联信贷ABS市场承销榜首；中信证券以承销数量38单，承销金额1065.73亿元，市场占有率17.84%位居第二。中信建投证券、国开证券和国泰君安证券的承销数量分别为30单、8单和13单，承销金额分别为667.72亿元、405.86亿元和223.33亿元，市场占有率分别为11.18%、6.79%和3.74%。

图20 2017年信贷ABS市场承销份额统计

3.2    信贷ABS细分市场机构份额统计

1)  个人住房抵押贷款（RMBS）类型

自2014年以来，RMBS市场发行量逐年递增，2016年建设银行、中国银行、工商银行、招商银行和民生银行等10家银行共发行15单产品，发行金额首次突破1000亿； 2017年建设银行、工商银行、中国银行、兴业银行等7家银行发行19单产品，发行金额达1708亿元，同比增长62.71%，在发行量上首次突破CLO产品，跃居本年度信贷ABS市场发行量第一名。

图21 2014-2017年RMBS市场发行统计

从发起机构来看，2017年共七家银行在信贷ABS市场成功发行RMBS产品，建设银行成功发行9单、839亿元的发行金额占据RMBS市场发行总量的48.12%。位居其后的分别是工商银行、中国银行和兴业银行，发行数量分别是3单、3单和1单，发行金额分别是397亿元、257亿元和137亿元。

图22 2017年信贷ABS市场RMBS类型-发起机构份额统计

从发行机构来看，2017年共七家信托公司在信贷ABS市场成功发行RMBS产品，且可与发起机构一一对应。

图23 2017年信贷ABS市场RMBS类型-发行机构份额统计

数据来源：CNABS

2)  汽车抵押贷款（Auto-ABS）类型

自2014年以来，Auto-ABS市场发行量逐年递增，2016年该市场共发行产品20单，发行金额首次突破500亿； 2017年发起机构增至17家，共发行产品31单，发行金额首次突破1000亿元（1089.78亿元），同比增长85.59%。

图24 2014-2017年Auto-ABS市场发行统计

从发起机构来看，2017年共17家机构在信贷ABS市场成功发行Auto-ABS产品，宝马金融大众金融均成功发行3单、发行金额分别为120亿元和119亿元，奔驰金融、东风日产金融和招商银行分别成功发行2单3单和1单，发行金额分别为为107亿元、105亿元和101亿元，紧随其后。

图25 2017年信贷ABS市场Auto-ABS类型发起机构统计

从发行机构来看，2017年共9家信托公司在信贷ABS市场成功发行Auto-ABS产品，上海信托和中信信托发行量分别为8单和6单，发行金额分别为281亿元和267亿元，位居该市场第一和第二。

图26 2017年信贷ABS市场Auto-ABS类型发行机构统计

3)  企业贷款（CLO）类型

自2014年以来，CLO是信贷ABS市场的主力军，2015年在政策驱动下发行量高达3113亿元，2016的发行量仅1437亿元，同比降低53.82%，2017年发行量1205亿元，同比降低16.18%亿元。

图27 2017年信贷ABS市场CLO类型-发行机构份额统计

从信贷ABS市场企业贷款这一基础资产类型来看，2017年仅23家银行参与发起企业贷款ABS产品。其中，国开行和光大银行分别以发行量4单和2单，发行金额370亿元和192亿元，位居市场份额排名第1和第2名，市场占有率分别为30.67%和15.93%。其他银行都仅发行一单或两单产品，规模都比较小。

图28 2017年信贷ABS市场CLO类型-发起机构份额统计（前10名）

3.3   企业ABS市场机构份额统计

1)  计划管理人市场份额情况

较2016年全年而言，2017年企业ABS市场计划管理人市场份额排名整体呈现上升趋势。从产品发行金额来看，德邦证券以2377.55亿元的发行金额，稳居市场发行份额第一名，发行份额市场占有率高达31.24%；华泰资管和中信证券分别以440.52亿元和360.50亿元的发行规模，5.79%和4.73%的发行份额市场占有率，位居第二和第三名；平安证券、招商资管、天风证券、方正证券、兴瀚资管和信达证券等机构的发行份额均有较大幅度提升。

图29 2017年企业ABS市场计划管理人市场份额排名变化（前20名）

2)  原始权益人市场份额情况

企业ABS市场发行前十的原始权益人占整个企业ABS市场发行总额的52.37%，其中，由阿里小贷和蚂蚁小贷发起的阿里旗下的“借呗”和“花呗”系列个人消费贷款ABS产品分别占据了市场份额的17.51%和14.25%，合计31.76%。

图30 2017年企业ABS市场原始权益人份额排名（前10名）

3)  承销商市场份额情况

从企业ABS市场各机构的承销份额市场排名上看，德邦证券凭借89单承销产品，2374.55亿元的承销总额，高达31.30%，其它各机构承销总额的市场占有率都较为分散。

图31 2017年企业ABS市场承销商份额排名（前20名）

4)  消费金融ABS分析

在我国，消费金融ABS占整个资产证券化市场的比例较高，已成为资产证券化市场的重要基础资产类型之一。据CNABS网站统计，2017年1月1日截至2017年12月底，在银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所共计发行872单ABS产品，发行金额高达18587.7亿元，其中个人消费贷款和汽车抵押贷款ABS共计209单产品，发行金额约为5771.1亿元，发行金额占比高达31%（图33）。除个人消费贷款和汽车抵押贷款等外，消费金融ABS还包括以信托受益权、保理融资和融资租赁等方式发行的，且消费终端为个人的资产证券化产品。

图32 消费金融ABS发行金额占比

注：

1.  包括银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所的汽车抵押贷款及个人消费贷款ABS；

数据来源：CNABS，数据截至2017/12/29

考虑证券的加权平均到期期限、证券所在层级与证券评级和证券的发起主体对其融资成本的影响力度，比较结果如图33所示。

图33 各因子对汽车消费ABS和个人消费ABS定价规律的影响力度

对于汽车消费ABS，各个影响因子对定价的贡献程度相差不大；而由于阿里和京东作为发起主体，在个人消费ABS占了绝大部分比重，从而使得对于个人消费ABS，发起主体是证券定价的主要参考因素。

消费金融资产支持证券指数

德邦-CNABS消费金融资产支持证券指数的成分券包括在全国银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所上市流通的资产支持证券（除次级档），可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数。

证券构成如下：

1）在境内公开发行和私募发行且上市流通的资产支持证券（除次级档）；

2）资产池的基础资产与个人消费相关，主要分成两类：汽车消费和个人消费。

具体的基础资产分类和入池标准如下：

1）汽车消费，包括个人汽车贷款与个人汽车租赁等，即以对自然人发放的非经营性乘用车租赁债权为底层资产，就混合租赁而言，自然人租金余额占比不低于90%

2) 个人消费，包括消费分期贷款和消费信用贷款，即基于场景的线上/线下消费分期贷款或用于指定用途的消费信用贷款。

德邦-CNABS消费金融资产支持证券指数包含三个指标，分别是回报指数、收益率指数和加权平均期限指数。指数以2016年1月1日为起点编制而成，并根据以后各时期的证券变化进行调整。该指数可以反映消费金融ABS市场的收益与风险情况。

（1）回报指数

（2） 收益率指数

（3） 加权平均到期期限指数

2017年度信贷ABS市场和企业ABS市场共13家原始权益人/发起机构共发起ABS产品135单，共计发行金额4704亿元；其中信贷ABS市场7家银行，共发起23单产品，合计发行金额1489亿元；共7家原始权益人在上交所、深交所和报价系统挂牌转让的产品共121单，合计发行金额3907亿元。挂牌转让的个人消费贷款产品中，阿里旗下的“借呗”和“花呗”系列个人消费贷款ABS产品场内市场的发行金额分别为745亿元和743亿元，分别占企业ABS场内发行总规模的50.53%和41.11%，合计发行金额2363亿元，市场占有率高达91.64%，德邦证券也凭借“借呗”和“花呗”产品稳占企业ABS市场发行和承销市场第一的桂冠。

图35 2016-2017年个人消费贷款ABS原始权益人份额统计

图36 2016-2017年个人消费贷款ABS计划管理人份额统计

来源：CNABS