【产业研究报告】基建行业研究-大型基建企业之中交建（上）

引  言

中国交建研究分上、下两篇，此篇主要对中国交建公司基本情况、行业概况、公司业务、公司主营情况进行研究，下篇将在此篇基础上对中国交建主要控股及参控子公司、物料采购方面进行研究分析，并对其国内外的PPP项目举例研究。

中国交通建设股份有限公司（以下简称“中交建”）是全球领先的特大型基础设施综合服务商，主要从事交通基础设施的投资建设运营、装备制造、房地产及城市综合开发等，为客户提供投资融资、咨询规划、设计建造、管理运营一揽子解决方案和一体化服务。中交集团拥有60余家主要全资、控股子公司，业务足迹遍及中国所有省、市、自治区及港澳特区和世界150余个国家和地区。

中交建于2006年12月15日，首次公开发行H股在香港联合交易所主板挂牌上市（股份代号：01800.HK），是中国首家实现整体海外资本市场上市的特大型国有基建企业。2012年3月9日，公司首次公开发行A股在上海证券交易所挂牌上市（股份代号：601800.SH），成为公司发展历程中一次质的飞跃。

中交集团为中国领先的交通基建企业，公司的四项核心业务领域－基建建设、基建设计、疏浚和装备制造业务均为业内领导者。其在2008-2017年连续九年入选美国《财富》杂志评选的“世界500强企业”，在国务院国资委经营业绩考核“12连A”。中交集团不仅自1992年起连年入选美国ENR世界最大250家国际承包商之列，还连续十年保持ENR排名中国上榜企业第1名（按海外项目收入计算），并且是唯一进入前十强的中国企业，2016年跻身前三。CCCC（中交建）、CHEC（中国港湾）、CRBC（中国路桥）、ZPMC（振华重工）品牌享誉全球。

中交建十分重视科研开发对于经营实力的提升作用，形成了“43心、18室、15所”（即12个国家级技术中心，31个省级技术中心，1个国家重点实验室，9个省、部级重点实验室，8个集团重点实验室，15个以科技研发为主的科研院所）为核心的研发集群，在相关科研开发领域处于领先地位。此外，公司还拥有一支由中国工程院院士、全国勘察设计大师以及具有国家领先水平的国家级专家和高级工程师组成的高水平科研队伍，并拥有9个博士后科研工作站，现有员工12万余人，本科及以上教育程度员工在63%以上。

为了落实“三去一降一补”为首的一系列调控政策，2017年基建政策多变，可以看出环保问题更加严峻，PPP项目更加受到关注和管控，存量项目要有序清理。

一方面，在国家交通体系规划、PPP快速发展，一带一路背景下，基建行业在未来有较大的发展空间和机会。根据2017年年初，交通部长发布《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》可知，“十三五”期间，交通运输总投资规模比“十二五”增加约2.5万亿元，将达到15万亿元。同时，20多个省份提出建设“交通强省”的计划，预计2018年总投资额度超过2万亿元。因为交通建设与脱贫致富息息相关，因此各省也把交通建设向贫困地区倾斜，就目前而言，和精准扶贫挂钩的贫困地区交通基础建设还有很大空间。另外十九大提出了全面建成小康社会的决胜期，基建仍会保持稳健增长。相比国外，像北上广这样的中国最发达城市，其轨道交通线网密度也仅为伦敦、东京的1/6到1/4，人均道路面积也与发达国家有较大差距。另外交通部响应“交通强国”的规划，提出“四个着力”和“八大体系”，主要在交通的质量、效率、服务、现代化等方面大力发展。并具体规划了2018年的发展目标，在高速公路里程、国省干线公路等方面都将进行新增。

PPP近几年在我国快速发展，从2014年开始，仅三年时间成为PPP第一大市场。根据《全国PPP综合信息平台项目库第9期季报》，截止2017年12月末，入库项目14424个，总投资规模达18.2万亿。项目方面，市政工程、交通运输和城市综合开发是PPP的主要项目，占71.6%。另外从具体模式看，BOT项目独占鳌头，占到74.2%。尽管从2017年11月财政部发布的《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》和国资委发布的《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》来，PPP监管政策收严，PPP的市场增速可能会放缓，但基建搭载PPP的顺风车实现共赢将会是一种必然趋势。

基建领域的另一个契机是“一带一路”，涉及沿线六十多个国家和地区，超过100个国家和国际组织响应，预计潜在超十万亿美元的市场，尤其惠及基础设施和基础工业的建设。2017年，1到10月，我国“一带一路”新签合同额占对外承包工程新签总额的51%，包括中交建的9家基建龙头企业的海外总业务占比逐步年提高，增加海外业务比例将是基建行业的新的增长点。另一方面，中国企业海外订单主要集中在非洲、亚洲和大洋洲地区，且在这些区域，中国企业独占鳌头，但在国际市场上与欧美龙头企业相比，海外盈利能力和海外业务占比都有较大差距，说明在技术标准化、业务门类、品牌声誉、管理运营等方面还有追赶空间。

资料来源：WIND，兴业研究

同时基建行业也面临着挑战，各项成本、运输效率、服务品质、物流效率、交易成本、企业管理等各方面都需要提高。住建部2017年5月发布《工程勘察设计行业发展“十三五”规划的通知》中的九项目标强调了节能、环保要求，使得绿色环保成为另一个挑战。此外PPP模式中，民营企业和民间资本在项目数量、投资规模上参与度的降低，信息透明度、配套设施、项目收益等各方面问题带来的PPP模式的监管深化也是基建企业面临的问题。

在已确认的数据中，八家央企在2017年1-7月总投资额高达15397.74亿元，其中公路金额占比最大，达5730亿元。据不完全统计，2017年全年这几大央企公路项目超过19万亿元，中交建预计超过6000亿元，而第二名中国铁建预计超过4820亿元，中交建在公路项目上坐稳头把交椅。

八大央企2017年1-7月已确认公路订单情况

资料来源：基建通、PPP项目争端解决

2017年1-7月八大央企共有429个项目，其中超过100亿的特大型项目33个，中交建中标4.5个，排在第3位。

资料来源：基建通、PPP项目争端解决

从区域分布来看，八大央企1-7月的PPP项目在四川有47个，江苏40个，远远超过其他省份/直辖市/自治区，虽然新疆只有22个项目，但金额方面遥遥领先，高达2538.51亿元，而第二位的云南为1483.55亿元，新疆的平均单个项目金额非常高。中交建在新疆也占据最有利地位，中标项目金额达到919亿元，拿下708亿元的新疆最大PPP项目包。新疆地广人稀，经济不发达，物流成本高，公路建设是稳固边疆、与内地互通的有效手段，也成为中交建施展的重要战场。

2017年全年PPP项目中排名前五的央企累计中标额高达2.5万亿，远超2016年的近万亿，公路项目占比最大，达到52%，这对公路王中交建是极大的利好，仅一家就占了4081亿元。第一名中国建筑PPP中标总额约8000亿元，中交建紧随其后，与第三名都在5200亿元水平。另外中交建2016年PPP中标总额为1555亿元，2017增长明显。

资料来源：基建通

资料来源：基建通

根据2017年底数据，中国大陆有34个城市的5021.7公里轨道交通建成运营。2017年城市轨道交通中标总额超过5400亿元，中交建金额位列第3名，主要来源于海外市场，在澳大利亚的表现尤为抢眼。

根据国家铁路局信息公示，2017年基础建设领域市场中，铁路固定资产投资累计完成额为8010.43亿元（不含港澳台），投产新线3038公里。截至2017年底，铁路营业里程达到12.7万公里，其中高铁2.5万公里，“四纵四横”高铁网提前建成运营，铁路建设取得了显著成绩，“八纵八横”高速铁路网的正逐步实现。部分项目未公开具体金额，根据已有项目金额估计，铁路投资份额中，中国中铁和中国铁建占有绝大份额，中交建排第四。另外，中国中铁和中国铁建的新订单额同比都有下降，而中交建有一定上涨，进行稳步追赶。

资料来源：基建通

另外，中交建在疏浚及港口建设项目中也斩获第一。

对外承包业务方面，在“一带一路”推动下，2017年新签和完成订单额都创新高，中国在全球基建投资中占比31%，其中海外建设项目多达1034个，多数位于亚洲、中东和非洲，铁路基建占40%。

海外新签订单额增长率是企业海外发展的潜力，虽然在2015年和2016年，中交建的海外新签合同总金额都稳居八大央企第一名，但在2017年有大幅下滑，掉落到第三名，中国建筑有大幅增加，成为最大赢家。另外根据各企业总新签订单额，中交建达到11011亿，排名第四位。中交建业务情况，公路桥梁项目占其基建总项目的半数以上，港口航道业务老大地位难以撼动，承包了80%以上的“一带一路”海港项目。

中交建所在行业为交通基建，四项核心业务领域为基建建设、基建设计、疏浚和装备制造业务。提出“五商中交”的战略，即将公司打造成全球知名的工程承包商、城市综合体开发运营商、特色房地产商、基础设施综合投资商、海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包商。

基建建设业务范围主要包括在国内及全球兴建港口、道路、桥梁、铁路、隧道、轨道交通、机场及其他设施，和以投资等多种形式提供的建设服务。按照项目类型划分，具体包括港口建设、道路与桥梁、铁路建设、投资类项目、市政及其他工程、海外工程等。

2016年，中交集团基建建设业务新签合同额为6,124.15亿元，同比增长13.52%。其中，港口建设、道路与桥梁、铁路建设、投资类项目、市政等其他项目、海外工程的新签合同额分别为316.28亿元、1,349.46亿元、243.26亿元、1,555.38亿元、601.18亿元、2,058.59亿元，分别占基建建设业务新签合同额的5%、22%、4%、25%、10%、34%。截至2016年12月31日，持有在执行未完成合同金额为9,647.24亿元，与2015年末相比增长27.30%。

基建设计业务范围主要包括咨询及规划服务、可行性研究、勘察设计、工程顾问、工程测量及技术性研究、项目管理、项目监理、工程总承包以及行业标准规范编制等。

中交集团是中国最大的港口设计企业，同时也是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业，在相关业务领域具有显著的竞争优势。与中交集团相比，其他市场参与主体竞争力相对较弱。但是，中低端市场领域正在涌入更多参与者，市场竞争呈加剧态势。

在铁路基建设计业务方面，中交集团在“十一五”期间进入该市场领域，正在不断提高市场影响力，目前主要处在市场培育期。

2016年，中交集团基建设计业务新签合同额为385.65亿元，同比增长7.34%。其中，来自于海外地区的新签合同额为20.44亿元（折合美元约为2.95亿美元）；新签投资类项目48.09亿元，集团预计可以承接的建安合同金额为37.63亿元。截至2016年12月31日，持有在执行未完成合同金额为567.85亿元，与2015年末相比增长22.07%。

按照项目类型划分，勘察设计类、工程监理类、EPC总承包、其他项目（含PPP类项目）的新签合同额分别是101.94亿元、8.10亿元、132.50亿元、143.11亿元，分别占基建设计业务新签合同额的27%、2%、34%、37%。2015年同期，上述项目的新签合同额分别占比为32%、2%、56%、10%。

疏浚业务范围主要包括基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚、吹填工程以及与疏浚和吹填造地相关的支持性项目等。 中交集团是中国乃至世界最大的疏浚企业，在中国沿海疏浚市场有绝对影响力。

2016年，中交集团疏浚业务新签合同额为395.41亿元，同比减少4.01%。其中，来自于海外地区的新签合同额为24.56亿元（折合美元约为3.54亿美元）；新签投资类项目39.69亿元，集团预计可以承接的建安合同金额为35.88亿元。截至2016年12月31日，持有在执行未完成合同金额为511.06亿元，与2015年末相比增长17.92%。

2016年，按照购船计划，新建1艘专业大型船舶加入中交集团疏浚船队。截至2016年12月31日，中交集团拥有的疏浚产能按照标准工况条件下约为8.0亿立方米。

装备制造业务范围主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造。

中交集团装备制造业务以振华重工为代表，是世界最大的集装箱起重机制造商，2016年占据全球82%以上市场份额，产品出口95个国家和地区。同时，中交集团是全球海工辅助船舶制造的领先企业，在全回转浮吊、重型铺管船等产品领域已经代表了国际一流水平。此外，中交集团是全球海工装备设计领域的一流企业，全球三分之一以上的半潜式钻井平台和自升式钻井平台采用了中交建的设计。

2016年，中交集团装备制造业务新签合同额为320.64亿元，同比小幅减少1.99%。其中，来自于海外地区的新签合同额为119.55亿元（折合美元约为17.23亿美元）；新签投资类项目98.55亿元，集团预计可以承接的建安合同金额为81.30亿元。截至2016年12月31日，持有在执行未完成合同金额为230.96亿元，与2015年末相比增长1.81%。

2016年，中交集团实现营业收入4,317.43亿元，同比增长6.76%；公司归母所有者的净利润为167.43亿元，同比增长6.67%，全面完成各项经营计划。同年，中交集团各业务来自于海外地区的收入为869.65亿元（折合美元约为125.36亿美元，包括工业产品国内制造出口贸易实现的收入，下同），同比增长15.84%，约占集团收入的20.14%。

2016年，中交集团新签合同额为人民币7,308.02亿元（货币单位，下同），同比增长12.38%。截至2016年12月31日，集团持有在执行未完成合同金额为10,997.52亿元，与2015年末相比增长26.80%。

2016年，中交集团各业务来自于海外地区的新签合同额为2,237.70亿元（为322.58亿美元），占公司新签合同额约为30.62%。经统计，截至2016年12月31日，公司共在140余个国家和地区开展业务。其中，在建对外承包工程项目共计1,282个，总合同额约为926.28亿美元。

2016年，中交集团各业务来自于投资类项目的新签合同额（投资预算，下同）为1,741.71亿元，约占集团新签合同额的23.83%。在上述项目的设计与施工环节中，集团预计可以承接的建安合同额为1,507.78亿元。

PPP的高速发展从2013年底开始，这里选取了从2013年至今的营收数据，中交集团近五年一直在稳步发展，从2013年到2016年营业总收入复合增长率为9.1%，营业总成本的增长率相近，约9.0%，三费增长较快，复合增长率都在20%以上，净利润复合增长率为13.2%，主要因为其他营业收入和营业外收入的增加。

基建建设是中交集团最大的营收来源，近几年保持在80%以上，2016年基建建设业务营收增长3.54%，基建建设业务收入的增加主要由于海外工程、PPP类投资项目、路桥建设项目收入增加所致，海外工程和PPP类投资项目也增加了毛利率；基建设计业务营收增加7.71%，基建设计业务收入的增加主要为综合性项目总价增加所致；疏浚业务营收下降9.74%，疏浚业务收入和毛利率下降主要由于部分工程处于前期阶段，尚未形成收入；装备制造业务营收增加7.95%；其他业务营收增长37.05%，其他业务的收入和毛利率上升主要由于贸易和融资租赁业务增加。

分行业成本占比与分行业营收占比基本一致，只有基建建设业务的成本占比高于营收，对原材料和分包过程依赖较大，导致基建建设业务的低毛利率，基建建设的毛利率是分行业中最低的，为13.28%，低于总体水平的14.75%，另外基建建设业务也受营改增的负面影响比较大。

占成本第一位的是分包费，说明中交建的工程中采用分包的模式较多，而在人工费、租赁费、燃料费、维修费、水电费、运输费都进行了有效控制，甚至有些在金额方面显著下降。

从近三年的订单情况初步查看中交建的发展潜力，大多数业务的订单总金额浮动都很大，港口建设、铁路建设、装备制造分业务持续下滑，主要营收业务基建建设的新订单金额稳步提升，保证了中交建进一步发展的速度，其中，受“一带一路”政策红利的影响，海外工程订单额快速增长，与重大业务道路与桥梁建设一起提供了基建建设过半的订单额，但同时会承担更多的汇率、国际形势等风险。